1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)離危機(jī)漸行漸遠(yuǎn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入中國(guó)政府宣稱的“新常態(tài)”以來(lái)，海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂一直存在：這種擔(dān)憂并不在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中“翻車”的風(fēng)險(xiǎn)。自改革開(kāi)放開(kāi)啟了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近40年的高速增長(zhǎng)，其間從沒(méi)有因經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生過(guò)大的調(diào)整。在創(chuàng)造了這一世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上奇跡的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)積累的問(wèn)題和矛盾也日漸呈現(xiàn)，面對(duì)危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)“底部徘徊”的局面，不少機(jī)構(gòu)存在著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)行一場(chǎng)深度調(diào)整的預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程以來(lái)，從未有“出清”行為，這實(shí)在是太不可思議了！

預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將發(fā)生深度調(diào)整——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速、延續(xù)2-3年GDP增速會(huì)于6下方，是把中國(guó)成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體看作了成熟型經(jīng)濟(jì)體。成熟經(jīng)濟(jì)是消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)是投資型經(jīng)濟(jì)體，這是兩種發(fā)展階段體系經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征上的最大不同。因此，只要中國(guó)能保持投資的穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)發(fā)生大的調(diào)整。筆者的這個(gè)看法，與時(shí)下流行的消費(fèi)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的觀點(diǎn)，有著根本區(qū)別！正如筆者在2016年上半年就預(yù)言的，2016年下半年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資企穩(wěn)緩升態(tài)勢(shì)已悄然呈現(xiàn)，投資回升帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)已然萌發(fā)。2017年伊始，中國(guó)投資增長(zhǎng)承接2016年的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，回升勢(shì)頭再現(xiàn)。伴隨投資回升和工業(yè)價(jià)格反彈，海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期明顯改善。中國(guó)投資穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)是相當(dāng)穩(wěn)固的——中國(guó)為“托底”經(jīng)濟(jì)，后續(xù)對(duì)新增投資的激勵(lì)措施定會(huì)出臺(tái)；中國(guó)貨幣存量過(guò)分充裕的情況，決定了財(cái)政投資“擠出效應(yīng)”不會(huì)有我們，政府投資對(duì)民間投資的“擠出效應(yīng)”不僅弱，在PPP政策下，兩部門投資增長(zhǎng)甚至是互相促進(jìn)的。

市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大隱憂，在于中國(guó)債務(wù)的可持續(xù)性。中國(guó)債務(wù)問(wèn)題主要體現(xiàn)為宏觀杠桿率過(guò)高，及杠桿上漲速度過(guò)快。中國(guó)企業(yè)部門的宏觀杠桿率，2010年還不到110%，2015年則增加到了160%。經(jīng)驗(yàn)研究和學(xué)術(shù)研究均表明，宏觀杠桿過(guò)速增長(zhǎng)帶來(lái)的過(guò)高格局，通常會(huì)引起后續(xù)的金融危機(jī)，故而市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的憂慮一直未能根本消除——中國(guó)經(jīng)濟(jì)要么迎來(lái)美國(guó)式的出清危機(jī)，要么陷入日本式的長(zhǎng)期停滯！

中國(guó)近幾年持續(xù)的“去杠桿”，僅僅產(chǎn)生了微觀杠桿下降的效果，并沒(méi)有對(duì)宏觀杠桿增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯效果。從企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率看的微觀杠桿率，一直以來(lái)不高且穩(wěn)定。如中國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，2000年后持續(xù)位于58%-60%區(qū)間；2012年后，在持續(xù)的去杠桿政策作用下，中國(guó)工業(yè)的負(fù)債率還緩慢下降了3%。中國(guó)微觀杠桿和宏觀杠桿背離的原因，中國(guó)央行認(rèn)為主要是資產(chǎn)回報(bào)下降和資產(chǎn)泡沫上升的影響。

中國(guó)政府顯然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了宏觀杠桿上漲過(guò)快、過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，并意識(shí)到了宏觀杠桿和微觀杠桿的差異，進(jìn)而采取了合適的應(yīng)對(duì)手段，這就是供給側(cè)改革。筆者認(rèn)為，供給側(cè)改革是結(jié)合了轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)的、以宏觀杠桿處理為核心的政策配套體系，有著成型的系統(tǒng)化政策邏輯，因而對(duì)貨幣中性的堅(jiān)持和對(duì)暫時(shí)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的容忍，都比以往要顯著提高。2016年以來(lái)，市場(chǎng)已觀察到了這種現(xiàn)象。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，短期看，伴隨PPP等投融資改革的推進(jìn)，基建投資將發(fā)力，并有能力彌補(bǔ)地產(chǎn)投資的下降還有余；長(zhǎng)期看，宏觀政策上以控制宏觀杠桿率為核心的政策體系已經(jīng)成形，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)防控得到加強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)成功跨越“中等收入陷阱”！

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新周期腳步漸進(jìn)

改革開(kāi)放前30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)出了明顯的“十年一周期”特征。2007年“全球版”金融危機(jī)后，中國(guó)“10年期”的經(jīng)濟(jì)周期特征被打破——直至今日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處“底部徘徊”階段。不過(guò)，這并不是金融危機(jī)改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期特征，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化的結(jié)果。2014年，中國(guó)政府做出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的界定；2016年，“權(quán)威人士”表達(dá)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)將走L形增長(zhǎng)路徑的判斷。2012年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于“底部徘徊”階段，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式步入轉(zhuǎn)型升級(jí)階段。按照中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡，改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，具有鮮明 “二階段”運(yùn)行特征，包含下行、上升二個(gè)階段，并有速降緩升的特點(diǎn)。之所以以下行作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化以來(lái)經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)，是因?yàn)?/span>1978年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正好處于一個(gè)高點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期之所以沒(méi)有表現(xiàn)為傳統(tǒng)的四階段（復(fù)蘇、繁榮、下降、衰退）形式，主要在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起飛階段特征和建設(shè)型政府調(diào)控有力。

雖然中國(guó)很早以來(lái)就在提倡轉(zhuǎn)型升級(jí)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在經(jīng)歷了3.5個(gè)周期（即2012年）后，才真正進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求階段。自此，決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)“十年一周期”運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制不再起作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入新周期培育階段，過(guò)去行之有效的傳統(tǒng)宏調(diào)手段不再有如意調(diào)控效果。

首先，貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)日趨中性。從信貸、貨幣擴(kuò)張對(duì)中國(guó)投資、GDP增長(zhǎng)的刺激效應(yīng)看，金融危機(jī)后貨幣擴(kuò)張的刺激效果，不僅持續(xù)性顯著短于前3次周期，并且政策副作用顯著上升至形成制約：前3次周期中的貨幣擴(kuò)張主要刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而2008年貨幣擴(kuò)張帶來(lái)了巨大的資產(chǎn)泡沫，資金越來(lái)越呈現(xiàn)“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象。

其次，財(cái)政政策“抓手”投資的增長(zhǎng)面臨動(dòng)力切換。只有在短缺經(jīng)濟(jì)和成熟發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系，消費(fèi)才能成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，?duì)于發(fā)展型經(jīng)濟(jì)體，投資通常是最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自實(shí)行市場(chǎng)化以來(lái)，經(jīng)濟(jì)冷、熱的變化基本表現(xiàn)為投資增長(zhǎng)的變動(dòng)：投資熱則經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，投資冷則經(jīng)濟(jì)放緩。中國(guó)投資的增長(zhǎng)，尤其是逆周期的投資增長(zhǎng)，主要表現(xiàn)為政府引導(dǎo)投資的增長(zhǎng)。持續(xù)數(shù)十年的政府投資高增長(zhǎng)，使得政府債務(wù)積累成風(fēng)險(xiǎn)隱患點(diǎn)，政府債務(wù)可持續(xù)問(wèn)題的一個(gè)重要后果，就是政府投資增長(zhǎng)乏力，全社會(huì)投資更加倚重房地產(chǎn)。盡管沿海的基礎(chǔ)設(shè)施已比較完善，但從全國(guó)角度，中國(guó)的基礎(chǔ)投資需求仍然巨大。為擺脫政府債務(wù)的制約，促進(jìn)基礎(chǔ)等公共領(lǐng)域投資的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)開(kāi)始引入并大力倡導(dǎo)PPP體系。從實(shí)際表現(xiàn)看，PPP接替政府投資過(guò)程略顯緩慢。

第三，中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展由“筑巢引鳳”進(jìn)入“疼籠換鳥”新時(shí)代。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的前地產(chǎn)時(shí)期，持續(xù)的改革激發(fā)了經(jīng)濟(jì)主體活力的同時(shí)，政府為追求地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，招商引資是各地政府重要的經(jīng)濟(jì)建設(shè)抓手。筑巢引鳳，是各地政府經(jīng)濟(jì)工作的形象比喻。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而來(lái)的要素稟賦優(yōu)勢(shì)變化，其實(shí)早在2007金融危機(jī)前，中國(guó)珠三角、長(zhǎng)三角等地已呈現(xiàn)了較為明顯的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，“疼籠換鳥”成為政府經(jīng)濟(jì)工作新形式的新比喻形象！“疼籠換鳥”顯然比“筑巢引鳳”需要更大的耐心和更深的細(xì)致！經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型首先要做好舊有產(chǎn)業(yè)的處置工作，其次才能做好新型產(chǎn)業(yè)的培育工作；前者即為轉(zhuǎn)型，后者就是升級(jí)。

正是以上因素的變化導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊周期的變化，正是新舊周期的變化導(dǎo)致了中國(guó)當(dāng)前的持續(xù)“底部徘徊”狀態(tài)。然而，伴隨PPP落地率的逐漸提高、引導(dǎo)資金回流實(shí)體政策成效的逐漸體現(xiàn)，以及新產(chǎn)業(yè)形態(tài)比重的逐漸抬升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期已逐漸醞釀成熟！

3.中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段變化：起飛→走向成熟

按照通常的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段劃分，筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍然處在起飛階段的后半期。由不發(fā)達(dá)到發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段序列譜為：傳統(tǒng)社會(huì)→準(zhǔn)備起飛→起飛→走向成熟→高消費(fèi)→品質(zhì)生活。不過(guò)，這六個(gè)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段，并不是每個(gè)社會(huì)都能正常推進(jìn)的，比如陷入中等收入陷阱，就意味著該經(jīng)濟(jì)體系“永遠(yuǎn)”處在“走向成熟”階段而不能向上突破！另外不同國(guó)家和地區(qū)，在不同成長(zhǎng)階段的時(shí)間、途徑，也經(jīng)常不同。按照各個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征，顯然中國(guó)改革開(kāi)放后的前2個(gè)十年周期（1978-1997），是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“準(zhǔn)備起飛”階段，而第三個(gè)十年周期（1998-2007），是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起飛階段。進(jìn)入“走向成熟”階段，意味著經(jīng)濟(jì)體系已越過(guò)中等收入陷阱，進(jìn)入高收入階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯然還沒(méi)有發(fā)展成為“成熟”經(jīng)濟(jì)體，仍然面臨著跨過(guò)“中等收入陷阱”的艱巨任務(wù)，也意味著經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)空間仍然很巨大。

陷入“中等收入陷阱”，意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能進(jìn)入“成熟”階段。2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國(guó)政府將經(jīng)濟(jì)新常態(tài)描述為“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型+增速換擋+政策消化”，并把經(jīng)濟(jì)增速“換檔期”的發(fā)展形態(tài)進(jìn)一步解釋為“L形增長(zhǎng)”，意為經(jīng)濟(jì)從高速向中高速轉(zhuǎn)換，增長(zhǎng)軌跡形成一個(gè)L形走勢(shì)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)在降低了的中高速平臺(tái)上運(yùn)行。然而現(xiàn)實(shí)情況是，市場(chǎng)不僅對(duì)顯然已企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形態(tài)視而不見(jiàn)，而且還把“L形走勢(shì)”理解為動(dòng)態(tài)的迭加過(guò)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將呈臺(tái)階式下降走勢(shì)竟一度成為市場(chǎng)擔(dān)憂。這種擔(dān)憂背后的實(shí)質(zhì)，是存在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否走出“中等收入陷阱”的憂慮！

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特征看，起飛階段投資是第一增長(zhǎng)動(dòng)力（過(guò)去中國(guó)講了十多年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，要改變過(guò)度依賴投資的狀況，但每次保增長(zhǎng)都離不開(kāi)投資“抓手”）；走向成熟階段是產(chǎn)業(yè)逐漸穩(wěn)定和定型階段。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段，決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的格局：即使2008年以來(lái)以資本產(chǎn)出比衡量的中國(guó)投資效應(yīng)逐漸下降，但這并不意味著中國(guó)能成為消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體。實(shí)際上我們看到，伴隨投資的回落，中國(guó)消費(fèi)的增速也跟隨下降，消費(fèi)率提高的結(jié)果，是中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度的不斷走低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，取決于投資的未來(lái)變化情況！這是目前中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段所決定的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的出現(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)仍然處在“起飛”階段的標(biāo)志事件，中國(guó)在這方面表現(xiàn)尤其搶眼，“珠三角”、“長(zhǎng)三角”先后充當(dāng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極。無(wú)論是中西部的“長(zhǎng)（長(zhǎng)沙）株（株洲）潭(湘潭)”、“寶（寶雞）西（西安）關(guān)（關(guān)中）”，還是天津?yàn)I海，抑或新設(shè)立的雄安特區(qū)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極仍會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中再度形成。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)極形成之時(shí)，就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型完成之日，屆時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新經(jīng)濟(jì)周期也會(huì)跟隨形成。不過(guò)，這個(gè)新周期階段的開(kāi)啟只能是事后確認(rèn)。不管新周期階段何時(shí)開(kāi)啟，對(duì)新周期階段的增長(zhǎng)前景，筆者曾經(jīng)做過(guò)專門的研究，結(jié)論是新階段的合意增長(zhǎng)區(qū)間為6-9，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然已在合意區(qū)間下方運(yùn)行了較長(zhǎng)時(shí)間。面對(duì)偏弱的增長(zhǎng)格局，市場(chǎng)情緒有些悲觀，也在情理之中。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，轉(zhuǎn)移、消除舊有產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)設(shè)、發(fā)展新型產(chǎn)業(yè)之間，往往存在有轉(zhuǎn)化時(shí)滯，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的暫時(shí)失速。這個(gè)銜接過(guò)程實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期特有的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。