中共十八屆三中全會發(fā)布了一份雄心勃勃的改革計劃，要在2020年以前實現(xiàn)中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)為主要依靠市場力量而非政府來進行資源配置。但這一計劃一推出，就面臨著當(dāng)前脆弱經(jīng)濟局面的阻礙。自2008年以來，中國一直依靠巨大的房地產(chǎn)泡沫來為主導(dǎo)經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資提供融資。雄心勃勃的結(jié)構(gòu)性改革通常會帶來一段時期的經(jīng)濟增長放緩。而如果在經(jīng)濟泡沫期施行結(jié)構(gòu)性改革，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟增速顯著下滑。正因為此，金融市場才一直在關(guān)注泡沫破裂可能帶來的不利影響，而非成功推行改革計劃可能帶來的好處。

    如果企業(yè)因預(yù)計未來需求增長而擴大投資規(guī)模，無痛改革是可能的。這股力量可以抵消改革帶來的收縮效應(yīng)，甚至推動經(jīng)濟增長。在中國改革國有企業(yè)、實行住房私有化，并在上世紀(jì)90年代末決定加入世貿(mào)組織(WTO)時，企業(yè)界以規(guī)模龐大的投資作為回應(yīng)，很快吸收了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的所有負面影響。不良貸款，主要是前一個過度投資周期留下的地產(chǎn)和礦業(yè)資產(chǎn)，很快在快速經(jīng)濟增長的拉動下變成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。很多人希望，企業(yè)界這次也能做出同樣的反應(yīng)，在提振經(jīng)濟的同時使改革變得不那么痛苦。

    我懷疑，中國可能無法重現(xiàn)十幾年前的經(jīng)歷。在改革措施實際推行以及經(jīng)濟泡沫縮小以前，不太可能出現(xiàn)大規(guī)模的投資反應(yīng)。上世紀(jì)90年代末期，中國擁有大量剩余勞動力以及較低的出口市場份額。外國直接投資一直在等待一個信號，以大舉涌入中國市場，利用上述有利形勢。而中國加入世貿(mào)組織正是跨國公司企盼的信號。如今中國的出口市場已經(jīng)飽和，產(chǎn)能過剩在絕大多數(shù)行業(yè)普遍存在。因此，即便政府能將經(jīng)濟從投資導(dǎo)向調(diào)整為消費導(dǎo)向，企業(yè)也不會急于在短期內(nèi)擴大產(chǎn)能。如果要等待經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)才開始改革，則很可能需要等待很長時間。

    等待是有成本的。中國經(jīng)濟泡沫的核心問題在于地方政府、房地產(chǎn)開發(fā)商以及銀行結(jié)成的鐵三角。地方政府和房地產(chǎn)開發(fā)商通過競價拍賣推高土地價格，銀行則向這兩者發(fā)放貸款，并將價格飛漲的土地作為抵押物。由于土地價格的上漲速度遠遠快于經(jīng)濟增速，信貸集中流向了地方政府和開發(fā)商。受這兩者運用資金的效率低下影響，通貨膨脹水平上升，這等同于對所有居民征稅。隨著時間的推移，這種信貸集中與通貨膨脹的螺旋上升模式正變得搖擺不定，因其在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中所占比重越來越高。自2008年以來，固定資產(chǎn)投資在GDP中所占比例已經(jīng)上升了超過10個百分點，并突破了50%。

    在最近一次中央經(jīng)濟工作會議上，控制債務(wù)風(fēng)險被列為了2014年的首要政策目標(biāo)。其實質(zhì)必然是阻止泡沫經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展。若非如此，債務(wù)風(fēng)險還將上升。壓縮信貸泡沫的關(guān)鍵在于，阻止地方政府以土地為抵押物借入更多資金。即便銀行在向地方政府發(fā)放貸款時已經(jīng)變得愈加謹(jǐn)慎，地方政府還是可以通過影子銀行體系融資。因為地方政府不介意支付高利率，并堅信中央政府將對它們施以救助，金融市場手段對其并不適用。中央政府必須就其在救助問題上的立場做出明確表態(tài)。我相信，2014年中央政府將會表明立場，這將導(dǎo)致多數(shù)地方政府出現(xiàn)大幅信貸萎縮。由于地方政府支出是驅(qū)動經(jīng)濟的主要引擎，經(jīng)濟可能顯著放緩。

    但經(jīng)濟下滑完全不會威脅到中國的社會穩(wěn)定。目前勞動力緊缺的狀況普遍存在。經(jīng)濟下行將給通脹壓力降溫，并降低生活成本，進而有利于促進社會穩(wěn)定。鑒于高校畢業(yè)生就業(yè)難的問題持續(xù)存在，解決方法在于通過調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)擴大白領(lǐng)工作崗位的用人需求。

    2014年中國的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)可能不會太好看。意見領(lǐng)袖們或許會將其稱為中國增長神話的終結(jié)。我的觀點正好相反。多年來，我一直在提醒大家注意中國的經(jīng)濟泡沫。當(dāng)泡沫破裂時，我們迎來的只會是更好的明天。中國的未來是光明的。中國的勞動生產(chǎn)率與發(fā)達經(jīng)濟體相當(dāng)，而工資水平僅為其七分之一。目前中國的人均消費水平僅為經(jīng)合組織(OECD)成員國的十分之一。消費需求與生產(chǎn)率上升的良性循環(huán)將在未來20年穩(wěn)穩(wěn)持續(xù)。只要中國經(jīng)濟體系的效率并非過于低下，中國就可以輕輕松松地在2030年之前成為全球第一大經(jīng)濟體。

    我認(rèn)為，當(dāng)中央政府拿出一套改革金融體系的方案時，就將標(biāo)志著當(dāng)前經(jīng)濟周期見底。接下來的結(jié)構(gòu)性改革將使中國經(jīng)濟變得更有效率，并減少對投資和出口的依賴。在此之后將出現(xiàn)一個長的增長周期。對于投資者和企業(yè)來說，關(guān)于中國的壞消息其實是好消息。